非洲豬瘟與豬通脹：憶俄羅斯非洲豬瘟始末

【發(fā)布時間：2019-05-14 】【點擊次數(shù)：23 】【所屬分類：行情資訊】

俄羅斯：持續(xù)時間較長的極端案例。雖然非洲豬瘟尚無對應特效藥和疫苗，在西歐、美洲的大部分國家，疫情均得到了有效控制。而在近鄰俄羅斯，非洲豬瘟肆虐時間超過10年，甚至有愈演愈烈的趨勢，可作為一個較為極端的案例。從俄羅斯的例子來看：①ASF可能長時間存在，但是其影響可能會逐漸衰減；②生豬養(yǎng)殖行業(yè)可能在疫情沖擊和政策導向下，加速規(guī)?；倪^程；③通脹對于貨幣政策和國債利率有重要影響。以上這些情形均有較大的可能在未來的中國重現(xiàn)。局面復雜多變，豬通脹對我國貨幣政策壓力有限。綜合歷史先例和當前形勢，豬通脹對于貨幣政策壓力不大。目前來看，貨幣政策的目標中心并不在通脹上，經(jīng)濟企穩(wěn)并不牢固，外部形勢復雜多變，新一輪寬松的想象空間或已開啟。

正文

俄羅斯非洲豬瘟始末

為何研究俄羅斯？持續(xù)時間較長的極端案例。非洲豬瘟（ASF，Africa Swine Fever）最早發(fā)現(xiàn)于1921年的肯尼亞，尚無對應特效藥和疫苗。在近百年的時間內(nèi)，先后傳至歐洲、美洲和亞洲。研究俄羅斯的意義在于，其疫情持續(xù)時間較長，可作為一個較為極端的案例。

在西歐、美洲的大部分國家，ASF均得到了有效控制，但在我們的近鄰俄羅斯，非洲豬瘟肆虐時間超過10年，甚至有愈演愈烈的趨勢。而從東北發(fā)現(xiàn)的野豬感染案例來看，俄羅斯也可能是我國非洲豬瘟的傳染源。從案例研究的角度，俄羅斯的經(jīng)驗可以作為一個較為極端的情形。

1.1. 疫情與價格：疫情發(fā)酵、影響衰減

2007年首次發(fā)現(xiàn)，10年后疫情持續(xù)發(fā)酵。自2007年11月在俄羅斯境內(nèi)車臣共和國首次上報非洲豬瘟疫情以來，疫情在俄國國內(nèi)持續(xù)發(fā)酵，整體呈現(xiàn)愈演愈烈的局面。以新增案例衡量，俄羅斯的ASF疫情在2015-2017年屬于最為嚴重的階段，從年內(nèi)的季節(jié)性來看，夏秋季節(jié)是非洲豬瘟的疫情高發(fā)期。

疫情對豬肉生產(chǎn)的影響在下降。雖然疫情一度愈演愈烈，但俄羅斯豬肉產(chǎn)量近年來一直較為穩(wěn)定，產(chǎn)量持續(xù)同比正增。以2016年為例，新增疫情案例近300件，但豬肉產(chǎn)量卻維持在同比10%的較高增速。從疫情和產(chǎn)量增速的相關(guān)性分析來看，在開始階段，疫情確實對于產(chǎn)量似乎有影響，但此后影響的程度不斷下降。

疫情并未影響俄羅斯豬價的規(guī)律。另一方面，俄羅斯的豬肉價格持續(xù)上漲，但仍然基本符合豬周期的歷史規(guī)律：①從驅(qū)動因素來看，豬價仍然是供給側(cè)驅(qū)動，年度豬肉CPI通脹和產(chǎn)量呈現(xiàn)較好的反向關(guān)系；②從豬周期規(guī)律來看，規(guī)律沒有被破壞，大概仍然是3-4年的周期，雖然豬價創(chuàng)下新高，但是從同比的角度也未創(chuàng)造歷史新高；③從CPI整體特征來看，俄羅斯也呈現(xiàn)出類似中國的“結(jié)構(gòu)性”通脹特征，豬肉CPI與整體CPI基本同步，但是彈性

明顯較大。上述特征在ASF疫情之前便存在，此后也未有消失。

1.2. 產(chǎn)業(yè)影響：規(guī)?；铀?.2. 產(chǎn)業(yè)影響：規(guī)?；铀?/span>

如前所述，俄羅斯的ASF疫情持續(xù)發(fā)酵，但對于生豬產(chǎn)量和豬通脹的影響卻在減小，生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)的規(guī)?；赡苁且粋€理解的角度。

疫情沖擊疊加政策導向，俄羅斯生豬養(yǎng)殖行業(yè)去散戶化。一方面，ASF疫情對于俄羅斯生豬養(yǎng)殖業(yè)的沖擊較大，散戶風險承擔能力較弱；另一方面，在應對疫情沖擊時，俄羅斯政府轉(zhuǎn)向支持規(guī)模養(yǎng)殖，在一些省份完全禁止散養(yǎng)，在其它地區(qū)也出臺了對于散養(yǎng)的限制。疫情沖擊疊加政策導向，傳統(tǒng)庭院散養(yǎng)和小型私人養(yǎng)殖場的補欄意愿下降，俄羅斯生豬養(yǎng)殖行業(yè)的規(guī)?；焖偬嵘?，根據(jù)最新的數(shù)據(jù)，規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)的庫存占比接近85%。規(guī)?；B(yǎng)殖的情況下，有利于疫情的防控，疫情案例增多但實際損失較小，生豬的供給也相對穩(wěn)定。

行業(yè)巨頭受惠，龍頭企業(yè)股價向上。散戶退出、行業(yè)集中度提升、價格偏強運行，行業(yè)龍頭企業(yè)受惠于這一進程。以俄羅斯生豬養(yǎng)殖行業(yè)的龍頭企業(yè)之一Cherkizovo Group為例，豬肉業(yè)務的銷量增速整體高于俄羅斯整體的豬肉產(chǎn)量（如前所述，規(guī)?；男拢砹_斯的豬肉產(chǎn)量一直維持正增）。疊加豬肉價格的整體強勢，板塊業(yè)務表現(xiàn)較好。公司股價也整體表現(xiàn)強勢。

1.3. 貨幣政策與國債走勢

回到債市的視角，疫情對于債市的影響有兩個渠道：一個是經(jīng)由通脹對于債市收益率的影響，另一條是對于貨幣政策影響。

國債利率VS基準利率VS通脹。從俄羅斯的經(jīng)驗可以看出，國債利率、基準利率和通脹整體的走勢高度相關(guān)。值得注意的是，俄羅斯的政策利率基準曾經(jīng)歷過調(diào)整，2013年9月12日之前采用再融資利率作為基準利率，此后使用7D Repo Rate作為基準利率，也稱為key rate關(guān)鍵利率。

國債利率與豬肉CPI通脹高度相關(guān)，但與經(jīng)濟增長關(guān)系較弱。對于俄羅斯來說，國債利率和豬通脹高度相關(guān)，自2004年以來的相關(guān)系數(shù)為0.368，而2008年至今的相關(guān)性更是高達0.591。總的來看，國債利率、基準利率和通脹之間有較好的相關(guān)關(guān)系。

但是值得注意的是，俄羅斯國債收益率與經(jīng)濟增長的關(guān)系較弱，甚至有時呈現(xiàn)反向關(guān)系。考慮到國債、基準和通脹之間的密切關(guān)系，這意味著俄羅斯經(jīng)濟經(jīng)常出現(xiàn)增長和通脹背離的“量價反向”，從供需求分析的角度，說明供給側(cè)是主要矛盾，俄羅斯主要面臨的是供給不足的問題。

另一個基本事實是，俄羅斯的貨幣政策以應對內(nèi)部矛盾為主。①2007-2008年是俄羅斯的高通脹年份，雖然2008年下半年爆發(fā)金融危機，但是俄羅斯央行仍然在通脹高點回落后的2009年年中才開始降息；②從2015年之后到2018年的大部分時間，雖然主要央行都已經(jīng)進入了緊縮周期，但是由于通脹較為弱勢，俄羅斯仍然還是維持降息，而在通脹觸底回升后的2018年下半年開始“逆勢”加息。

對中國的借鑒意義

從俄羅斯的例子來看：①ASF可能長時間存在，但是其影響可能會逐漸衰減；②生豬養(yǎng)殖行業(yè)可能在疫情沖擊和政策導向下，加速規(guī)模化的過程；③通脹對于貨幣政策和國債利率有重要影響。以上這些情形均有較大的可能在未來的中國重現(xiàn)。

中國與俄羅斯的“潛在”不同：①此前ASF一直未能誕生疫苗和特效藥，也與產(chǎn)業(yè)規(guī)模有關(guān)，產(chǎn)業(yè)規(guī)模較小，研發(fā)疫苗的“性價比”不高，而這對于中國并不見得成立。②中國的養(yǎng)殖密度遠高于俄羅斯，從目前的存欄減少來看，在疫情初期，中國的受影響程度似乎更深。

從債市的角度來看：中國國債利率同樣和通脹密切相關(guān)，債市會感受到“豬通脹”的壓力，但是目前來看，豬通脹尚難構(gòu)成貨幣政策緊縮的理由。中長期來看，與俄羅斯經(jīng)濟供給不足的特征不同，中國經(jīng)濟體“供給過剩、易縮難脹”的特征沒有改變。

另一個觀察的視角來自于與2015年的對比：與俄羅斯類似，人行的操作更注重內(nèi)部矛盾，但與俄羅斯貨幣政策對通脹的“亦步亦趨”不同，人民銀行對于穩(wěn)增長的重視程度明顯較高，而對于通脹是一個“閥值”態(tài)度。從歷史來看，降息和降準多出現(xiàn)在通脹下行區(qū)間，但2015年是個例外，經(jīng)濟下行壓力大是核心原因。

當下的情況與2015年有相似之處：豬通脹VS下行壓力。CPI存在抬升壓力，而PPI壓力較小，豬肉是推升通脹的重要推力，央行在2015年2季度貨政報告中（當年8月發(fā)布）明確表示：“貨幣政策并不針對個別商品價格變化進行調(diào)整，而主要是觀察物價的總體水平”，同時依據(jù)央行調(diào)查問卷結(jié)果，認為通脹預期平穩(wěn)。

綜合歷史先例和當前形勢，豬通脹對于貨幣政策壓力不大。此前，隨著信貸放量、部分資產(chǎn)價格蠢蠢欲動，貨幣政策明顯邊際上有所變化；而在外部環(huán)境再起波瀾的情況下，央行比較罕見的“盤中降準”，意味著貨幣政策寬松空間再度打開的阻力其實并不大。目前來看，貨幣政策的目標中心并不在通脹上，經(jīng)濟企穩(wěn)并不牢固，外部形勢復雜多變，我們認為貨幣政策觀察期可能已經(jīng)結(jié)束，新一輪寬松的想象空間或已開啟。

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